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Neste tutorial on-line, iniciantes e especialistas podem aprender os prós e contras do mercado cambial de varejo. Demonstrações Financeiras: Fluxo de Caixa Na seção anterior deste tutorial, mostramos que o fluxo de caixa atravessa um negócio em quatro estágios genéricos. Primeiro, o dinheiro é arrecadado de investidores e emprestado de credores. Em segundo lugar, o dinheiro é usado para comprar ativos e construir inventário. Em terceiro lugar, os ativos e o inventário permitem que as operações da empresa gerem dinheiro, que paga por despesas e impostos antes de eventualmente chegar à quarta etapa. Nesta fase final, o dinheiro é devolvido aos credores e investidores. As regras de contabilidade exigem que as empresas classifiquem seus fluxos de caixa naturais em um dos três baldes (conforme exigido pelo SFAS 95), esses baldes constituem a demonstração dos fluxos de caixa. O diagrama abaixo mostra como os fluxos de caixa naturais se encaixam nas classificações da demonstração dos fluxos de caixa. Os fluxos são exibidos em verde e saídas exibidas em vermelho: a soma de CFF. CFI e CFO são o fluxo de caixa líquido. Embora o fluxo de caixa líquido seja quase impermeável à manipulação pela administração, é uma medida de desempenho inferior porque inclui o financiamento de fluxos de caixa (CFF), que, dependendo das atividades de financiamento de uma empresa, pode afetar o fluxo de caixa líquido de forma contraditória com o real performance operacional. Por exemplo, uma empresa rentável pode decidir usar seu dinheiro extra para aposentar dívida de longo prazo. Nesse caso, um CFF negativo para o desembolso de caixa para se aposentar dívida poderia mergulhar o fluxo de caixa líquido para zero, mesmo que o desempenho operacional seja forte. Por outro lado, uma empresa com perda de dinheiro pode aumentar artificialmente o fluxo de caixa líquido, emitiendo uma obrigação societária ou vendendo ações. Nesse caso, um CFF positivo poderia compensar um fluxo de caixa operacional negativo (CFO), mesmo que as operações da empresa não estejam funcionando bem. Agora que temos uma compreensão firme da estrutura dos fluxos de caixa naturais e da forma como são classificados, esta seção examinará quais medidas de fluxo de caixa são mais utilizadas para uma análise específica. Também nos concentraremos em como você pode fazer ajustes em números para que sua análise não seja distorcida por manipulações de relatórios. Qual medida de fluxo de caixa é melhor Você tem pelo menos três medidas de fluxo de caixa válidas para escolher. O que é adequado para você depende do seu propósito e se você está tentando avaliar o estoque ou toda a empresa. A escolha mais fácil é retirar o fluxo de caixa das operações (CFO) diretamente da demonstração dos fluxos de caixa. Esta é uma medida popular, mas tem deficiências quando usadas isoladamente: exclui as despesas de capital, que normalmente são necessárias para manter a capacidade produtiva das empresas. Também pode ser manipulado, como mostramos a seguir. Se estamos tentando fazer uma avaliação ou substituir uma medida de ganhos com base no exercício, a questão básica é qual grupo agrupa o fluxo de caixa Se queremos fluxo de caixa para os acionistas, então devemos usar o fluxo de caixa livre para o patrimônio líquido (FCFE) Análogo ao lucro líquido e seria o melhor para um índice de fluxo de preço a caixa (PCF). Se queremos fluxos de caixa para todos os investidores de capital, devemos usar o fluxo de caixa gratuito para a empresa (FCFF). FCFF é semelhante à base de geração de caixa utilizada no valor econômico adicionado (EVA). Na EVA, o chamado lucro operacional líquido após impostos (NOPAT) ou às vezes lucro operacional líquido menos impostos ajustados (NOPLAT), mas ambos são essencialmente FCFF, onde os ajustes são feitos para o componente de CFO. Firma (Acionistas e credores) Fluxo de caixa livre para empresa (FCFF) CFO Juros pós-impostos - CFI 13 13 () O fluxo de caixa do investimento (CFI) é usado como uma estimativa do nível de despesas de capital líquido necessárias para manter e expandir o Empresa. O objetivo é deduzir os gastos necessários para financiar o crescimento contínuo, e se uma estimativa melhor do que o CFI estiver disponível, então ele deve ser usado. O fluxo de caixa livre para o patrimônio líquido (FCFE) é igual ao CFO menos os fluxos de caixa dos investimentos (CFI). Por que subtrair CFI do CFO Porque os acionistas se preocupam com o dinheiro disponível para eles depois de todas as saídas de caixa, incluindo investimentos de longo prazo. O CFO pode ser impulsionado apenas porque a empresa comprou ativos ou mesmo outra empresa. A FCFE melhora o CFO contando os fluxos de caixa disponíveis para os acionistas, líquidos de todas as despesas, incluindo investimentos. O fluxo de caixa livre para a empresa (FCFF) usa a mesma fórmula que a FCFE, mas adiciona juros pós-impostos, que são iguais aos juros pagos multiplicados por 1 taxa de imposto. Os juros pagos após pagamento são adicionados porque, no caso do FCFF, estamos capturando os fluxos de caixa líquidos totais disponíveis tanto para os acionistas quanto para os credores. O juro pago (líquido da dedução fiscal da empresa) é uma saída de caixa que adicionamos de volta à FCFE para obter um fluxo de caixa que está disponível para todos os fornecedores de capital. Uma Nota sobre Impostos Não é necessário subtrair os impostos separadamente de qualquer uma das três medidas acima. CFO já inclui (ou, mais precisamente, é reduzido por) impostos pagos. Geralmente, queremos fluxos de caixa após impostos, uma vez que os impostos são uma saída real e contínua. É claro que os impostos pagos em um ano podem ser anormais. Assim, para fins de avaliação, os cálculos ajustados do CFO ou EVA ajustam os impostos reais pagos para produzir um nível de impostos mais normal. Por exemplo, uma empresa pode vender uma subsidiária para um lucro tributável e, desse modo, obter ganhos de capital. Aumentando os impostos pagos pelo ano. Como essa parcela de impostos pagos não é recorrente, ela pode ser removida para calcular uma despesa de imposto normalizada. Mas esse tipo de precisão nem sempre é necessário. Muitas vezes, é aceitável usar os impostos pagos conforme aparecem no CFO. Ajustando fluxo de caixa de operações (CFO) Cada uma das três medidas de fluxo de caixa inclui CFO, mas queremos capturar CFO sustentável ou recorrente, ou seja, o CFO gerado pelo negócio em andamento. Por esta razão, muitas vezes não podemos aceitar o CFO, conforme relatado na demonstração dos fluxos de caixa, e geralmente precisamos calcular um CFO ajustado, removendo fluxos de caixa únicos ou outros fluxos de caixa que não são gerados pelas operações comerciais normais. Abaixo, analisamos quatro tipos de ajustes que você deve fazer para o CFO relatado, a fim de capturar fluxos de caixa sustentáveis. Primeiro, considere uma declaração CFO limpa da Amgen, uma empresa com reputação de geração de fluxos de caixa robustos: Amgen mostra CFO no formato indireto. Sob o formato indireto, o CFO é derivado da renda líquida com dois conjuntos de complementos. Primeiro, despesas não monetárias, como a depreciação. São adicionados de volta porque reduzem o lucro líquido, mas não consomem dinheiro. Em segundo lugar, as alterações nas contas operacionais (atuais) do balanço são adicionadas ou subtraídas. No caso de Amgens, existem cinco inscrições de adições que se enquadram no caixa de caixa fornecido com (usado em) mudanças nos ativos e passivos operacionais: três dessas mudanças no balanço subtraem CFO e duas delas somam ao CFO. Por exemplo, observe que as contas a receber de clientes (também conhecidas como contas a receber) reduzem o CFO em cerca de 255 milhões: as contas a receber de clientes são um uso de caixa. Isso ocorre porque, como uma conta de ativos atuais, aumentou 255 milhões durante o ano. Este 255 milhões está incluído como receita e, portanto, lucro líquido, mas a empresa não recebeu o caixa no final dos exercícios, de modo que as receitas não cobradas devem ser excluídas de um cálculo de caixa. Por outro lado, as contas a pagar são fonte de dinheiro no caso Amgens. Esta conta de passivo circulante aumentou 74 milhões durante o ano em que a Amgen deve o dinheiro e o lucro líquido reflete a despesa, mas a empresa permaneceu temporariamente no caixa, pelo que o CFO do período é aumentado em 74 milhões. Nós nos referiremos à declaração de Amgens para explicar o primeiro ajuste que você deve fazer ao CFO: 1. Benefícios fiscais relacionados às opções de ações do empregado (veja 1 na declaração do CFO da Amgen) O CFO da Amgens foi impulsionado por quase 269 milhões porque uma empresa obtém uma dedução fiscal quando Os funcionários exercem opções de ações não qualificadas. Como tal, quase 8 de CFG de Amgens não se deve a operações e não é necessariamente recorrente, então a quantidade de 8 deve ser removida do CFO. Embora a declaração de fluxo de caixa Amgens seja excepcionalmente legível, algumas empresas enterram esse benefício fiscal em uma nota de rodapé. Para rever os próximos dois ajustes que devem ser feitos para o CFO reportado, consideraremos a demonstração dos fluxos de caixa da Verizons abaixo. 2. Mudanças incomuns nas Contas de Capital de Giro (contas a receber, estoques e contas a pagar) (Consulte 2 na declaração do Verizon CFO). Embora a declaração da Verizons tenha muitas linhas, note que o CFO reportado é derivado do lucro líquido com os mesmos dois conjuntos de notas extras Explicado acima: as despesas não monetárias são adicionadas de volta ao lucro líquido e as mudanças nas contas operacionais são adicionadas ou subtraídas dela: Observe que uma alteração nas contas a pagar contribuiu com mais de 2,6 bilhões para o CFO reportado. Em outras palavras, a Verizon criou mais de 2,6 bilhões em caixa operacional adicional em 2003, segurando contas de fornecedores em vez de pagá-las. Não é incomum que as contas a pagar aumente à medida que a receita aumenta, mas se as contas a pagar aumentam a uma taxa mais rápida do que as despesas, a empresa efetivamente cria fluxo de caixa esticando contas a fornecedores. Se esses influxos de caixa forem anormalmente elevados, é recomendável removê-los do CFO porque provavelmente são temporários. Especificamente, a empresa poderia pagar as contas do vendedor em janeiro, imediatamente após o final do ano fiscal. Se isso acontecer, aumentará artificialmente o CFO do período atual ao adiar as saídas de caixa ordinárias para um período futuro. O julgamento deve ser aplicado ao avaliar as mudanças nas contas de capital de giro porque pode haver boas ou más intenções por trás do fluxo de caixa criado por níveis mais baixos de capital de giro. Empresas com boas intenções podem trabalhar para minimizar seu capital de giro - eles podem tentar coletar recebíveis rapidamente, esticar contas a pagar e minimizar seu inventário. Essas boas intenções aparecem como melhorias incrementais e, portanto, sustentáveis para o capital de giro. As empresas com intenções ruins tentam disfarçar temporariamente o fluxo de caixa antes do final do período de relatório. Tais mudanças nas contas de capital de giro são temporárias porque serão revertidas no exercício subseqüente. Isso inclui a retenção temporária de contas de fornecedores (o que causa um aumento temporário de contas a pagar e CFO), reduzindo os negócios para cobrar recebíveis antes do final dos exercícios (causando uma diminuição temporária em contas a receber e aumento no CFO), ou retirando o estoque antes do final dos anos ( O que causa uma diminuição temporária no inventário e aumento no CFO). No caso de recebíveis, algumas empresas vendem seus recebíveis a terceiros em uma operação de factoring, o que tem o efeito de impulsionar temporariamente o CFO. 3. Despesas capitalizadas que devem ser expensadas (saídas no CFI que devem ser re-classificadas manualmente para CFO) (Consulte 3 na declaração do CFO da Verizon). No fluxo de caixa do investimento (CFI), você pode ver que a Verizon investiu quase 11,9 Bilhões em dinheiro. Esta saída de caixa foi classificada em CFI em vez de CFO porque o dinheiro foi gasto para adquirir ativos de longo prazo em vez de pagar por estoque ou despesas operacionais correntes. No entanto, na ocasião, esta é uma chamada de julgamento. A WorldCom explorou notoriamente essa discrição reclassificando as despesas correntes em investimentos e, de um único golpe, aumentando artificialmente CFO e ganhos. A Verizon escolheu incluir software capitalizado em despesas de capital. Isso se refere a cerca de 1 bilhão em dinheiro gasto (com base em notas de rodapé) para desenvolver sistemas internos de software. As empresas podem escolher classificar o software desenvolvido para uso interno como uma despesa (redução de CFO) ou um investimento (redução de CFI). A Microsoft, por exemplo, classifica de forma responsável todos os custos de desenvolvimento como despesas, em vez de capitalizá-las para CFI, o que melhora a qualidade do CFO reportado. No caso da Verizons, é aconselhável reclassificar a saída de caixa para o CFO, reduzindo-o em 1 bilhão. A principal idéia aqui é que, se você confiar exclusivamente no CFO, você deve verificar o CFI para as saídas de caixa que deveriam ser reclassificadas para o CFO. 4. Ganhos de uma vez (não recorrentes) devido a dividendos recebidos ou ganhos de negociação O CFO inclui dois itens de fluxo de caixa que os analistas muitas vezes re-classificam em fluxo de caixa de financiamento (CFF): (1) dividendos recebidos de investimentos e (2) ganhos perdidos De títulos de negociação (investimentos que são comprados e vendidos para lucros a curto prazo). Se você achar que CFO é impulsionado significativamente por um ou ambos os itens, eles valem a pena ser examinados. Talvez os influxos sejam sustentáveis. Por outro lado, os dividendos recebidos geralmente não são devidos ao negócio operacional principal da empresa e podem não ser previsíveis. Os ganhos de negociação de títulos são ainda menos sustentáveis: são notoriamente voláteis e geralmente devem ser removidos do CFO, a menos que, é claro, sejam essenciais para as operações, como acontece com uma empresa de investimentos. Além disso, os ganhos comerciais podem ser manipulados: o gerenciamento pode facilmente vender títulos negociáveis por um ganho antes do final dos anos, impulsionando o CFO. Resumo O fluxo de caixa das operações (CFO) deve ser examinado por distorções das seguintes maneiras: Remova os ganhos de benefícios fiscais devido a exercicios de opções de ações.13 Verifique se os boletos temporários de CFO são devidos a ações de capital de giro. Por exemplo, reter retenção de contas a pagar, ou recarregar o canal, reduzir temporariamente o inventário.13 Verificar as saídas de caixa classificadas em CFI que devem ser reclassificadas para o CFO.13 Verifique se há outros boletos de CFO únicos devido a dividendos não recorrentes ou ganhos de negociação. 13 A partir de ser vulnerável a distorções, a maior fraqueza do CFO é que exclui o investimento em dólares. Geralmente, podemos superar este problema usando o fluxo de caixa livre para o patrimônio líquido (FCFE), que inclui (ou, mais precisamente, é reduzido por) as despesas de capital (CFI). Finalmente, a fraqueza da FCFE é que isso mudará se a estrutura do capital mudar. Ou seja, a FCFE aumentará se a empresa substituir a dívida com capital próprio (uma ação que reduz os juros pagos e, portanto, aumenta o CFO) e vice-versa. Este problema pode ser superado usando o fluxo de caixa livre para a empresa (FCFF), que não é distorcida pela relação dívida / patrimônio. Demonstrações financeiras: ganhos
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